2024年,，中國(guó)鎢市場(chǎng)經(jīng)歷了“兩頭低,、中間高”的劇烈波動(dòng)，全年均價(jià)同比上漲約15%,，黑鎢精礦（65%）最高觸及15.66萬(wàn)元/噸,，仲鎢酸銨（APT）價(jià)格一度突破23萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下近十三年新高,。進(jìn)入2025年,，鎢價(jià)延續(xù)高位震蕩格局，2月黑鎢精礦報(bào)價(jià)穩(wěn)定在14.3萬(wàn)元/標(biāo)噸,，APT保持在21.25萬(wàn)元/噸,。
由于供給偏緊引發(fā)的的礦端漲價(jià)，已逐級(jí)向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo),。此前,，包括章源鎢業(yè)（002378.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）,、廈門(mén)鎢業(yè)（600549.SH）在內(nèi)的多家龍頭鎢企先后發(fā)布調(diào)漲通知,，且有公司正在醞釀新一輪漲價(jià)。
行情大好的情況,，扎根于哈薩克斯坦的鎢礦公司—佳鑫國(guó)際資源投資有限公司（Jiaxin International Resources Investment Limited,，簡(jiǎn)稱"佳鑫國(guó)際"）于3月13日再度向港交所遞表，中金公司為其獨(dú)家保薦人,。此前,，公司曾于2024年8月19日遞表港交所。
全球第四大鎢礦 預(yù)計(jì)2025年第二季度商業(yè)化生產(chǎn)
招股書(shū)顯示，佳鑫國(guó)際專注于開(kāi)發(fā)巴庫(kù)塔鎢礦,。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,，截至2024年12月31日，那是一個(gè)全球最大型三氧化鎢(WO3)礦產(chǎn)資源量露天鎢礦,。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,，截至同日，公司的巴庫(kù)塔鎢礦亦是全球第四大WO3礦產(chǎn)資源量鎢礦(包括露天鎢礦及地下鎢礦),，在單一鎢礦中擁有世界上最大的設(shè)計(jì)鎢礦產(chǎn)能,。
于往績(jī)記錄期，佳鑫國(guó)際主要專注于籌備巴庫(kù)塔鎢礦項(xiàng)目的商業(yè)生產(chǎn),。該項(xiàng)目已在2024年11月投入試生產(chǎn)以測(cè)試并微調(diào)加工流程,。預(yù)計(jì)將于2025年第二季度開(kāi)始商業(yè)化生產(chǎn),，2025年的目標(biāo)年度采礦及礦物加工能力是330萬(wàn)噸鎢礦石,。
據(jù)獨(dú)立技術(shù)報(bào)告，截至2024年12月31日,，根據(jù)JORC規(guī)則,，巴庫(kù)塔鎢礦的估計(jì)礦產(chǎn)資源量約為1.095億噸含0.211%WO3的礦石（相當(dāng)于23.15萬(wàn)噸WO3），包括9760萬(wàn)噸控制資源量(0.21% WO3)及1190萬(wàn)噸推斷資源量（0.228% WO3,，截至同日,，根據(jù)JORC規(guī)則指引，巴庫(kù)塔鎢礦擁有的可信礦石儲(chǔ)量為7030萬(wàn)噸礦石,，平均品位為0.206% WO3,，相當(dāng)于14.45萬(wàn)噸 WO3）。
公司根據(jù)與哈薩克斯坦相關(guān)主管機(jī)關(guān)訂立的底土使用合約,，持有巴庫(kù)塔鎢礦的采礦權(quán)（開(kāi)采鎢礦石的權(quán)利）,。采礦合約列明的采礦區(qū)域?yàn)?.16平方公里，允許在地表以下開(kāi)采最大深度300米,，期限為2015年6月2日至2040年6月2日,，為期25年。
財(cái)務(wù)方面,，巴庫(kù)塔鎢礦項(xiàng)目于整個(gè)往績(jī)記錄期處于勘探及開(kāi)發(fā)階段,，因此，公司并無(wú)確認(rèn)任何收入,。于2022年,、2023年、2024年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)）,，公司年/期內(nèi)虧損9445萬(wàn)元（單位：港元,，下同）、8012.9萬(wàn)元、1.77億元,，累計(jì)三年虧損3.5億元,。
根據(jù)公司計(jì)劃，預(yù)計(jì)于2025年第二季度開(kāi)始商業(yè)生產(chǎn),。一旦開(kāi)始生產(chǎn),，佳鑫國(guó)際擬于短期內(nèi)主要向中國(guó)的鎢加工商及終端用戶銷售鎢產(chǎn)品。簡(jiǎn)言之,，佳鑫國(guó)際現(xiàn)在面臨經(jīng)營(yíng)的兩大風(fēng)險(xiǎn)：其一,，公司并無(wú)收入；其二即使公司成功生產(chǎn),，在銷售早期其也面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均產(chǎn)生重大不利影響,。
供給偏緊延續(xù)鎢價(jià)高位震蕩 豐富礦產(chǎn)或?qū)⑹芤?/strong>
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,，全球鎢儲(chǔ)量由2018年的約330萬(wàn)噸增加至2023年的440萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.9%,。2023年,，全球鎢產(chǎn)量7.8萬(wàn)噸，全球鎢耗用量約12.41萬(wàn)噸,，缺口高達(dá)4.61萬(wàn)噸,，體現(xiàn)了鎢資源的稀缺和強(qiáng)勁需求。展望未來(lái),，隨著快速增長(zhǎng)下游市場(chǎng)鎢用量不斷增加,，如光伏(PV)行業(yè)亦耗用大量的鎢，預(yù)期鎢耗用量于2028年達(dá)15.11萬(wàn)噸,，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4%,。
短期看，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為,，供給偏緊態(tài)勢(shì)延續(xù),，國(guó)內(nèi)外寬松宏觀政策共振有望驅(qū)動(dòng)需求改善，鎢價(jià)的進(jìn)一步上行正蓄勢(shì)待發(fā),，或?qū)?chuàng)出歷史新高,。
供給方面，中國(guó)鎢精礦供給收緊,，全球鎢庫(kù)存去化至歷史低位,；需求方面，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望帶動(dòng)內(nèi)需回暖,，海外需求有望受益于歐美寬松的財(cái)政貨幣政策以及全球供應(yīng)鏈重構(gòu),；疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升,，鎢的“安全庫(kù)存”的囤貨需求或?qū)㈤_(kāi)啟，預(yù)計(jì)鎢精礦價(jià)格仍有望進(jìn)一步上行,，或?qū)?chuàng)出歷史新高,。
在此背景下，坐擁豐富鎢礦的企業(yè)配置價(jià)值愈加凸顯,。中金證券曾指出,，當(dāng)前中國(guó)鎢企正在行業(yè)“微笑曲線”兩端發(fā)力，一是加速上游鎢礦資源的注入及開(kāi)發(fā)進(jìn)程,，提升資源保障程度,，增強(qiáng)價(jià)格上行過(guò)程中的盈利彈性；二是加碼鎢粉,、硬質(zhì)合金工具,、光伏鎢絲的產(chǎn)能布局，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化轉(zhuǎn)型,，提升終端產(chǎn)品的附加值和成長(zhǎng)性,。
聚焦到佳鑫國(guó)際，隨著礦產(chǎn)資源的持續(xù)開(kāi)采,，公司或?qū)⑹芤嬗阪u價(jià)格的上升趨勢(shì),。
然而,，要使公司旗下鎢礦項(xiàng)目達(dá)到“預(yù)定可使用狀態(tài)”,，以及維持正常運(yùn)營(yíng)，公司還面臨高額資本成本和運(yùn)營(yíng)成本,。
招股書(shū)顯示,，佳鑫國(guó)際自2020年起就巴庫(kù)塔鎢礦項(xiàng)目產(chǎn)生資本成本，自2020年至2024年所產(chǎn)生的資本成本總額為16.91億元（人民幣,，下同）,。巴庫(kù)塔鎢礦項(xiàng)目初步開(kāi)發(fā)、隨后尾礦壩的提升及礦場(chǎng)關(guān)閉所產(chǎn)生及預(yù)計(jì)資本成本總額預(yù)計(jì)為26.19億元,，而整個(gè)礦山服務(wù)年限的資本單位成本估計(jì)為37元/噸礦石及1.49萬(wàn)元/噸精礦,。
運(yùn)用成本方面，預(yù)計(jì)巴庫(kù)塔鎢礦項(xiàng)目2025年的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金成本總額為4.63億元,，其中單位營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金成本為每噸礦石156元及每噸精礦7.74萬(wàn)元,。到2027年，由于巴庫(kù)塔鎢礦項(xiàng)目預(yù)期將達(dá)到495萬(wàn)噸/年的目標(biāo)產(chǎn)量,，且預(yù)期將安裝二期商業(yè)生產(chǎn)的礦石分選系統(tǒng),，自2027年起營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金成本總額預(yù)計(jì)將增加至5.63億元，而單位營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)將大幅下降至每噸礦石113元及每噸精礦4.9萬(wàn)元,。
招股書(shū)顯示,，截至2024年末,，佳鑫國(guó)際現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4144萬(wàn)港元。佳鑫國(guó)際在招股書(shū)中表示,，公司目前主要以銀行借款及內(nèi)部資金為資本開(kāi)支提供資金,。公司的未來(lái)流動(dòng)資金、支付其他應(yīng)付款項(xiàng)及償還到期的未償還債務(wù)將主要取決于公司能否從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流入及獲得充足的外部融資,。
佳鑫國(guó)際還指出,，鑒于公司的過(guò)往凈虧損及有限的資金，無(wú)法保證日后將能夠從經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量,，或根本無(wú)法為公司的經(jīng)營(yíng)提供資金,。公司可能必須通過(guò)股權(quán)或債務(wù)融資尋求額外融資，或可能被迫減少或延遲資本開(kāi)支,，因此公司可能無(wú)法按計(jì)劃執(zhí)行發(fā)展計(jì)劃,。
總之，佳鑫國(guó)際擁有的巴庫(kù)塔鎢礦是全球第四大WO3礦產(chǎn)資源量鎢礦,，在單一鎢礦中擁有世界上最大的設(shè)計(jì)鎢礦產(chǎn)能,，或受益于鎢價(jià)上升趨勢(shì)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期,。但是,，公司仍需面對(duì)高昂的資本開(kāi)支及運(yùn)營(yíng)成本，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出,，且在商業(yè)化初期亦將面臨客戶集中的風(fēng)險(xiǎn),。
新聞來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)
